公司發布公開發行A股可轉債預案:本次擬發行可轉債募集資金總額不超過10億元,扣除發行費用后,擬將其中不超過7億元用于股份回購項目,不超過3億元用于補充公司流動資金。本次擬發行可轉債存續期限為自發行之日起5年,發行結束之日起6個月后可轉股,轉股價格不低于募集說明書公告日前20個交易日公司A股股票交易均價。
    產能規劃清晰與原材料端積極布局,對沖紙價回落影響,公司具備長足增長動力:目前公司年漿紙產能達602 噸,其中紙產能432 萬噸,漿產能170 萬噸。18 年7 月,公司公告擬在老撾建設120 萬噸造紙項目,我們認為該項目的投產一方面能夠進一步優化公司包裝紙成本結構,提高成本優勢;另一方面將豐富公司產品結構,有助于公司奠定綜合性紙企龍頭地位
    本次擬發行可轉債募集資金部分用于回購股份彰顯公司對自身發展的信心:本次公司擬發行可轉債,募集資金中不超過7億元用于公司股份回購項目,體現了公司對于自身未來發展的信心;同時,也將有助于增強市場信心,推進公司市場價值向內在價值的回歸。
    風險提示:原材料價格大幅波動風險;紙業需求不及預期風險。

    紙業景氣有所下滑,紙價回落疊加成本高位使紙企業績承壓:受需求端疲弱、新增產能逐步落地、原材料支撐力度減弱等多方面影響,紙張價格自2018Q2起持續回落,截至18年12月21日,公司主營紙種銅版紙、膠版紙、箱板紙價格分別自高點回落約21%、16%、26%。當前時點來看,我們認為造紙板塊成本端及需求端驅動漲價邏輯將有所弱化,而原材料價格仍處相對高位,因此紙企噸紙盈利仍將有所回落,使得紙企業績承壓。但龍頭紙企規模、成本優勢顯著,盈利能力較中小企業仍具有明顯優勢。

    盈利預測和投資建議:我們看好公司成本優勢提升及產能穩步釋放驅動業績增長,但由于紙價跌幅較大且同期漿價仍處相對高位,我們下調公司18-20 年歸母凈利潤至23.32/25.70/29.53 億元(前期為25.63/31.58/38.76 億元),對應EPS 為0.90/0.99/1.14 元,當前股價對應PE 為6X、6X、5X?？紤]可比公司18 年PE 均值6 倍(Wind 一致預期),而公司作為領軍紙企,產能規劃清晰、原材料一體化程度高,因此給予一定估值溢價, 給予18 年8 倍PE,對應目標價7.20 元,維持“增持”評級。

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